洋河三季报：双向去化库存 控量挺价蓄力业绩回暖 观焦点

10月29日，洋河股份（002304.SZ）发布2026年第三季度报告。前三季度，公司实现营业收入118.22亿元，归母净利润18.31亿元。受白酒行业深度调整周期影响，营收与净利润同比出现阶段性变动。

在营收阶段性变化的表象之外，结合库存动态、毛利率水平、资产负债结构以及渠道经营现状可以清晰看到，经营指标的短期调整，实质是企业主动控货、优化渠道打款节奏带来的策略性结果。正如业内观察指出，当前阶段性业绩变动属于“主动战略收缩”：企业通过优化短期报表表现，推动库存有序去化，引导渠道库存回归合理区间，以控量挺价稳定产品价格体系，为后续长期健康发展筑牢基础。

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报告期内，洋河股份已显现多项积极变化：厂库与渠道库存双向去化，渠道库存回落至1.8-2.2个月的良性区间，厂商协作关系稳步改善；经营现金流持续保持净流入，主业造血能力稳固；控量挺价策略稳步落地，守住产品价盘基本盘，毛利率实现逆势上行；费用结构动态优化，资源投放更趋精简务实。

转向终端动销导向

库存出清激活产销良性生态

库存是白酒企业经营的核心风向标。从工厂端看，在半年报期末库存商品余额同比下降29.94%至7.16亿元的基础上，三季报期末进一步降至7.03亿元，同比下降35.56%；库存量1.29万吨，同比下降38.86%，成品库存实现大幅有序出清，已逐步摆脱过去工厂、渠道两头高库存的承压局面。目前报表存货以绵柔工艺基酒为核心主体，属于白酒行业的稀缺优质资产，能够持续为产品品质迭代、未来市场稳定供给提供坚实支撑。

渠道层面，经过主动控货的系统性调整，渠道库存稳定在1.8-2.2个月的良性区间，货物流转形成顺畅的良性传导结构，厂商关系进入持续改善通道，为后续价格体系企稳打下扎实基础。洋河正在摆脱过去向经销商压货打款、制造短期报表繁荣的旧模式，转而聚焦终端真实开瓶消费。前三季度，公司经营活动现金流为1.16亿元。净额同比出现变动，是主动控货、优化渠道提前打款节奏的政策选择，并非终端市场动销受阻。行业中不少酒企仍处于被动去库存阶段，不得不通过阶段性让利回笼资金；洋河则主动控量挺价，以短期回款放缓的代价，换取价盘稳定、库存出清、渠道利润修复，体现了稳价去库、转向C端消费者培育的战略思路。随着终端动销回暖，经营现金流将稳步修复。

价盘企稳毛利率逆势抬升

费用优化资源投放更趋务实

在行业调整的大环境里，阶段性让利、产品价盘松动成为不少企业的选择，而洋河股份毛利率却实现逆势抬升，成为控量挺价有效性的直接证明。数据显示，公司前三季度综合毛利率71.42%，较去年同期抬升0.32个百分点；第三季度毛利率55.48%，较去年同期提升1.97个百分点。

毛利率逆势上行说明，公司没有以价换量追求短期指标，守住了核心产品价格体系，以梦之蓝M6+为代表的核心大单品价盘得到有效维护，中高端产品销售占比保持稳健。三季度单季阶段性承压，根源并非产品毛利受损，而是营收规模收缩、费用率被动抬升以及消费税刚性缴纳共同作用的结果。伴随控量挺价持续推进，公司费用投放逻辑同步转变：销售费用随营收规模优化，资源投放向终端真实动销倾斜，不再单纯依靠压货拉动报表收入。据业内人士分析，报告期内营收规模阶段性调整，分母相应变化，导致销售、管理费用率被动走高，并非企业大幅增加费用投放。研发费用保持合理管控，资源持续投向酒体中心建设，长期深耕酒体打磨与酿造工艺迭代，从产品本源夯实长期竞争壁垒。

资产结构优化构筑厚实安全垫

财务底盘有望转化为经营修复

从资产负债表看，洋河股份已构建起厚实的财务安全垫。公司资产质量扎实，现金、理财、陈年基酒等优质资产占比突出，货币资金与理财合计达185亿元，占总资产比重超三成，高流动性资金储备充足，显著提升行业下行周期下的抗风险能力。负债端，资产负债率降至16.35%并延续下行态势，几乎不存在有息负债，流动比率、速动比率同步抬升，偿债压力极小。依托先款后货的成熟商业模式，应收账款维持低位，赊销带来的坏账风险基本可控。长期股权投资、在建工程稳步增长，中长期产能项目有序落地，为后续发展积蓄势能。

充裕现金叠加低位负债率，筑牢公司坚实的财务底盘，成为穿越行业周期的核心支撑。当前洋河处于经营底部逐步显现、报表拐点尚未到来的过渡阶段，随着库存压力持续释放、终端动销不断回暖，现金流与业绩有望迎来稳步修复。

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